原标题：美国页岩气先驱申请停业掩护，页岩油气还能重回繁荣吗？

当地时间6月28日，美国页岩革命的先驱、总部位于俄克拉荷马州的切萨皮克能源公司（Chesapeake Energy, NYSE: CHK）宣布已志愿向得克萨斯州南区停业法院申请第11章停业掩护，以促成对资产欠债表的全面重组。重组历程中，该公司将照常运营。

这是比年来申请停业掩护的美国最大油气厂商。切萨皮克能源及其偕行用水力压裂技能革命改写了美国油气行业，实现能源自给自足，但大量美国页岩油气涌入市场导致的能源代价大幅下滑，又令页岩油气公司们被反噬，成为自身产量效率增长的受害者。切萨皮克能源公司在此前的大肆扩张中埋下的债务已积重难返，新冠疫情伸张下的油气暴跌同时打击着页岩行业。

2008年，切萨皮克能源的市值曾凌驾370亿美元，顶峰股价站上每股1.29万美元。如今其市值仅剩1.16亿美元，上周五收盘股价11.85美元较本年初跌去93%。

不外，现在还远未到为页岩油行业“写讣告”的时候，切萨皮克能源公司并没有离场。一旦油价上涨，走出停业掩护的页岩油公司可能会再次甩掉债务包袱轻装上阵。

美国页岩革命最大元勋之一

切萨皮克能源公司在重组声明中称，已经与主要债权人告竣重组支持协议（RSA），可通过重组减少约70亿美元的债务。同时，公司还在可循环信用额度贷款（RCF）下，从多个债权人处得到9.25亿美元的DIP融资（指停业企业在存续期间得到的特别融资），但须得到法院同意。该融资计划将为公司在法院监视下执行重组程序时的公司运营提供须要的资金。

切萨皮克能源公司还与可循环信用额度贷款下的一些乞贷人就25亿美元的退出融资主要条款告竣了协议，包括17.5亿美元的新循环信用额度和7.5亿美元的新定期贷款。别的，该公司现有定期贷款乞贷人和担保债券持有人还同意在退出的情况下提供6亿美元的配股融资。

该公司总裁兼首席执行官道格·劳勒（Doug Lawler）表示，只管公司在已往几年已经消除了凌驾200亿美元的杠杆和财政答应，但为了长期乐成并创造商业价值，有须要举行重组。“我们正在从根本上重新调解资本结构和业务，以解决此前遗留的财政缺点，充实发挥运营上风。”他说，走出第11章停业掩护程序的切萨皮克能源公司将成为“一家更强盛、更有竞争力的企业”。

切萨皮克建立于1989年，于1993年上市。但直到2000年后，属于它的黄金期间才真正到来。切萨皮克能源公司成为美国页岩革掷中的先锋气力，从得克萨斯州到宾夕法尼亚州，该公司利用水力压裂和水平钻井技能让已往难以开采的盆地开释出大量页岩气储量。在已故联合首创人兼首席执行官奥布里·麦克伦登（Aubrey McClendon）的领导下，切萨皮克能源公司曾持有美国页岩领域最大的资产组合之一，并成为全美第二大自然气生产商。该公司还提倡在电力和交通领域更多使用自然气，推动了美国自然气的出口。

但在不停融资扩张吃进页岩区块资产的同时，以切萨皮克为典型的高欠债页岩油气生产商的债务雪球越滚越大。与此同时，随着美国页岩气革命的蓬勃发展，自然气价开始跳水，从2009年的14美元/百万英热单元跌至2016年的不足2美元/百万英热单元，今后始终徘徊不前。

于是，切萨皮克在2019年将业务重心从自然气向自然气凝析液（NGL）和石油转移。但此时油价不温不火，投身页岩油已不合时宜。本年以来的一系列事实更是证实，油价瓦解比气价来得更猛烈。切萨皮克在2012年拥有凌驾160亿美元的债务，本年5月已将债务减至90亿美元，但连续低迷的油气代价使其难以偿债。

英国金融时报援引穆迪投资者服务公司高级分析师John Thieroff称，切萨皮克与追随其步调的厥后者一样，负担了太多债务，而且从未产生过自由现金流。

高欠债、高衰减率、难以产生正现金流，这也正是页岩能源投资如今常被称为“庞氏骗局”的缘故原由。

“没有哪家公司对美国页岩行业的影响比切萨皮克能源更深远。”伍德麦肯兹上游企业研究团队首席分析师Alex Beeker说道，“科技行业把改变现状的企业或人物称为颠覆者。对于美国页岩行业而言，最大的颠覆者莫过于切萨皮克。”他还评述称，切萨皮克向市场和竞争者展示了页岩产量和项目极致的增长速率，并将国际上游投资者带回美国本土。2015年油价大跌后该公司背负了太多债务，虽然新的管理团队进入后已在出售资产钻营转型，但他们的行动来得太晚了。“不管有没有新冠疫情，停业掩护都会到来。”

页岩油气生产商停业潮举行时？

比年来，疲软的石油和自然气代价给美国的页岩热潮蒙上阴影。新冠疫情削弱全球能源需求，开采成本相对较高的页岩产区成为起首减产的对象。

切萨皮克能源公司并非本年唯逐一家申请停业掩护的美国页岩油企业。4月1日，惠廷石油（Whiting Petroleum）向法院申请停业掩护，成为3月国际油价暴跌之后首家停业的美国大型页岩油厂商。惠廷石油是科罗拉多州和北达科他州巴肯页岩地质带最大的石油企业。

不外，值得注意的是，差别于《美国停业法》第7章的停业清算，该法案第11章的本意是在法庭的掩护之下、于债权人追索之前，给予债务人一定的时间举行债务和谋划重组，进入第11章停业掩护程序的公司业务照常举行。因此，当一家公司行至山穷水尽之境时，会援引第11章来重组业务，争取再度赢利。通用汽车、柯达、西屋电气等停业重组案，都是汗青上利用第11章寻求法律接济的典型案例。

别忘了，在上一轮低油价周期中，美国页岩油是最具弹性的生产商。2015、2016年，以沙特为首的石油输出国组织曾试图用增产抹杀美国页岩油，终极迎来页岩油的全面反弹，产量也冲到创纪录的水平。这一次，汗青还会不会重演？

根据伍德麦肯兹的数据，在半生命周期，切萨皮克能源位于鹰滩（Eagle Ford）南部的资产盈亏平衡线在40美元/桶，在Powder River盆地和Brazos Valley的盈亏平衡点靠近50美元/桶。

只管美国石油钻井平台数目连续减少，但有迹象显示，页岩油行业已出现反弹，一些大型页岩油生产商计划恢复部门产量。国际能源署署长比罗尔本月初表示，当油价处于40-45美元/桶时，可能会看到页岩油行业苏醒。

据咨询公司Rystad Energy计算，第一季度页岩油生产商的减值约为380亿美元。德勤管帐师事件所的一项研究表明，随着运营商开始将油价暴跌的影响计入其资产欠债表，二季度开始，美国页岩油企业本年可能会被迫减记3000亿美元资产，将引发停业和重组。